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          業績增速從499%迅速滑落至10% 憑技術拿下軍品“唯一供應商”頭銜的超卓航科 后勁略顯不足丨IPO黃金眼

            超卓航科(688237.SH)——作為國內軍方下屬兩家飛機大修廠多型軍機起落架大梁疲勞裂紋修復再制造的唯一供應商,也是國內少數掌握冷噴涂增材制造技術,并將其產業化運用在航空器維修再制造領域的企業,目前正在科創板需求資本力量加持。

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          圖/Wind

            2022年6月14日,超卓航科開啟了招股環節,公司此次IPO擬募資2.79億元,其中2.19億元用于增材制造生產基地項目,3068萬元用于鈦合金粉末的冷噴涂工藝開發項目,剩余2964萬元則投入高性能靶材研發中心建設項目。

            資料顯示,擁有冷噴涂增材制造技術的超卓航科,曾參與到了國內軍方單位開展了部分戰機再延壽科研項目,并將公司冷噴涂增材制造技術運用于戰機延壽課題。使得公司成為中國空軍裝備部下屬A、B基地級大修廠,多型軍機起落架大梁疲勞裂紋修復再制造的唯一供應商,公司因此迎來了業績放量。

            不過,國內增材再制造產業鏈仍處于初期階段,超卓航科軍機維修之外的業務拓展也十分困難,未來業績能否持續增長,這對于公司而言是個不小的問題。

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          圖/公司招股書

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            01

            技術驗證條件嚴苛

            超卓航科軍品服務關系穩定

            掌握冷噴涂增材制造技術的超卓航科,目前與軍方合作關系還是具備一定穩定性的。

            冷噴涂增材制造技術是一種建立在空氣動力學上的增材制造技術,可應用于制作保護涂層和功能涂層、零部件修復、增材制造等領域。超卓航科是國內少數擁有該技術的企業,并且公司將其產業化運用在航空器維修再制造領域的企業之一,主要從事定制化增材制造和機載設備維修業務。

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          圖/公司招股書

            2015年以來,公司在冷噴涂增材制造技術的核心工藝流程、特種材料控制、關鍵技術參數等方面取得了突破。

            2017年,公司作為起落架大梁裂紋修復技術攻關的主要技術實施單位,參與了某系列再延壽項目研制工作,并形成了冷噴涂試修能力。

            2018年,經軍方單位驗證、測試及評審,公司冷噴涂增材制造技術為國內多型號戰斗機起落架大梁疲勞裂紋修復提供了解決方案。

            2019-2021年,公司已完成一定規模的國內多型號戰斗機起落架大梁疲勞裂紋修復工作,為部隊增加了數十萬飛行小時的飛行資源。經航空工業集團下屬某戰斗機設計研究所試驗測試后,公司修復的起落架大梁可實現的起落次數達到了飛機設計起落次數的3倍。

            目前看來,由于相關技術的結果論證測試得到了航空工業集團下屬某飛機設計研究所等軍工單位的認可,公司才能參與到實體戰機延壽的相關測試中,因此技術驗證的測試條件確實具有稀缺性和較難復制的特征。

            因此,超卓航科也是當前中國空軍裝備部下屬A、B基地級大修廠多型軍機起落架大梁疲勞裂紋修復再制造的唯一供應商。同時,公司還獲得了中國民用航空局(CAAC)、美國聯邦航空管理局(FAA)等適航標準制定主體頒發的維修許可資質。

            報告期內,公司業績呈現一定的增長態勢,不過增速卻有較為明顯的下滑。

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            僅能依賴少數客戶

            業績增長呈現過山車態勢

            主要客戶數量并不多的超卓航科,目前對大客戶依賴的程度還比較高。

            招股資料顯示,公司客戶主要為我國軍方單位及其下屬的飛機大修廠、軍工集團下屬單位以及國內商業航空運營商,自2008-2009年首次合作國航系及南航系航空運營公司、2010年首次合作C大修廠后,時隔近8年之久才進入A大修廠、B大修廠供應商行列。

            目前公司對大客戶的依賴還是較為明顯的,前五大客戶(合并口徑)的銷售金額分別為3593.30萬元、8814.99萬元及1.04億元,占公司相應各期營業收入的比例分別為70.14%、71.96%及73.66%。

            成為空軍裝備下屬相關領域的唯一供應商后,公司業績也僅是出現短時的高增長。

            2019-2021年,公司分別實現營業收入0.51億元、1.22億元、1.41億元,分別同比增長24.61%、139.10%、15.36%,2020年快速放量之后,營收增速快速下滑且低于2019年增長。對應歸母凈利潤分別0.11億元、0.64億元、0.71億元,同比增速依次為56.64%、499.35%、10.16%,增速同樣出現了過山車情況。

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          圖/公司招股書

            拆分營收結構來看,公司與A、B兩大修廠直接掛鉤的機體結構再制造業務,是營收增長的主要動力,2020同比增長177.82%至4728.67萬元,2021年實現同比增長42.27%至6727.56萬元。

            2020年才有的零部件生產制造業務,2021年的同比增速也僅有19.72%。同時,機載設備維修業務在2020年同比增長27.33%后,2021年還同比下滑了7.5%。

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          圖/公司招股書

            傳導至利潤端,由于管理費用大幅增長使得公司凈利潤率出現了下滑。

            2019-2021年,公司管理費用分別為413.49萬元、538.31萬元和1523.27萬元,2021年同比大幅增長了1.83倍,使得公司2021年最終凈利率由2020年52.42%跌至50.06%,凈利潤同比增速也僅剩10.16%。

            此外值得注意的是,公司2021年1289.46萬元的研發費用,僅比2019年1107萬元多一點,而157.29萬元銷售費用還比2019年的174.64萬元少,一定程度反映出了公司在技術研發投入和市場開拓方面的態度。

            展望未來,軍品需求提供業績增速大幅放緩的情況下,超卓航科商業需求拓展同樣步履維艱。

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          圖/公司招股書

            03

            軍品服務規?;^難同時

            商業拓展也有些停滯

            在軍品需求方面,規?;y的問題會首先擺在超卓航科面前。

            目前軍品需求方面給超卓航科帶來的業績增量已呈現放緩態勢,并且受公司現階段經營規模、資金實力限制,公司服務能力規模較小也是個大問題。

            由于機體結構疲勞裂紋修復業務要軍方大修廠現場實施完成,而軍方各大修廠區位較為分散,公司需在不同軍方大修廠之間配備相應產能才有可能擴大服務范圍。這意味著公司現有服務規模擴大需要較大資產投入才有可能實現。

            而在商業化方面,無論是民航領域,還是國內增材制造技術應用拓展同樣都不樂觀。

            首先受疫情影響,各國持續強化社交隔離、出入境限制、停工停產等防疫管控措施,民航運輸業受到嚴重沖擊,公司民航機載設備維修業務也仍將受到疫情的不利影響。

            而技術應用拓展方面,雖然近年國內增材制造及再制造產業發展迅速且在航空、航天等領域逐步實現商業化應用,但與先進國家相比仍存在較大差距,從材料、工藝、軟件、核心器件到裝備整體產業鏈均有待健全,尚未形成完整的產業體系。增材制造技術,特別是冷噴涂增材制造技術的應用廣度和深度有待提高,政策與標準體系也有待建立和完善。

            根據超卓航科業績數據顯示,公司2019-2021年商用領域業務對應收入分別為2224.25萬元、5135.88萬元及5450.89萬元,2021年也基本陷入增長停滯的狀態。

            綜上而言,雖然當前超卓航科軍用產品合作關系較為穩固,但其提供的業績增量已有些捉襟見肘,加上公司自身商業領域業務增長也基本陷入停滯,公司未來發展想要一帆風順,還是得費一番心思的。

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