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          占領軍貿出口榜首十余年、市占率全球第二!中無人機正攜“翼龍系”沖擊資本市場丨IPO黃金眼

            翼龍系列無人機,于2010-2020年占據著軍貿出口訂單累計數量國內第一的位置,其制造企業中無人機(688297.SH),已經在科創板進行IPO的最后沖刺了。

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          圖/上交所官網

            2022年6月7日,中無人機開啟了招股環節,公司此次IPO計劃募集16.4億元資金,其中9.71億元用于無人機系統研制及產業化項目,4.69億元投入技術研究與研發能力提升項目,剩余2億元用于補充流動資金。預計募投項目建成后,公司將進一步豐富翼龍產品譜系,并能提高新產品技術成熟度。

            資料顯示,已處于行業龍頭位置的中無人機,于2019年開始建立了獨立的采購及銷售體系,并開始獨立面向市場對外銷售翼龍無人機系統,公司在2020年就實現營收規模384.65%的同比大幅增長,凈利由2019年虧損988萬元轉為盈利1.65億元。2021年,公司繼續保持營收、凈利近乎翻倍的增速。

            雖然2022年因競價原因導致業績增長有所放緩,但隨著廣闊的民用領域市場挖掘,中無人機依舊具備可觀的增長潛力。

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            圖/公司招股書

            01

          專注無人機領域

          已成軍貿出口絕對主力

            中無人機的翼龍系列,是目前中國軍貿出口無人機中的絕對主力。

            背靠航空工業集團的中無人機,是國內大型固定翼長航時無人機系統領軍企業,產品主要包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2等大型固定翼長航時無人機系統。

            其中翼龍-1是國內第一型實現軍貿出口的中空長航時察打一體大型無人機;翼龍-1D是國內第一型全復材多用途大型無人機;翼龍-2則是國內第一型實現軍貿出口的渦槳動力大型無人機,具備全天時、全天候、全疆域遂行任務能力,公司已突破了國內外軍民用領域多個關鍵技術。

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          圖/公司招股書

            當前對無人機裝備有需求的國家很多,但全球具備自主生產高性能軍用無人機能力的國家較少,因此相較傳統武器裝備,無人機全球軍貿市場較為活躍。

            全球無人機系統軍貿領域中,主要出口國家有以色列、中國及美國。根據斯德哥爾摩國際和平研究所(SIPRI)統計,2010年至2020年度,無人機軍貿市場中以色列出口份額最大,約占軍貿市場31%,美國市場份額約28%,中國市場份額約17%,其他國家無人機系統軍貿出口規模合計占比約25%。

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            中國無人機出口的主力機型為“翼龍”和“彩虹”系列無人機。其中翼龍系列無人機已出口“一帶一路”沿線多個國家。

            根據斯德哥爾摩國際和平研究所(SIPRI)統計,2010年至2020年間,翼龍系列無人機軍貿出口訂單累計數量位列國內第一。另據2021年5月美國航空周刊(AVIATIONWEEK)報道,翼龍系列無人機在全球察打一體無人機中市占率位居全球第二,是我國軍貿無人機出口的主力機型。

            當前中無人機中的無人機系統及相關產品業務于2019-2021年,分別貢獻86.17%、93.34%、96.78%比重營收,是公司絕對核心的業務。

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            圖/公司招股書

            02

            建立獨立采購及銷售體系

            迎業績大幅放量

            因軍工企業的特殊性,中無人機有大客戶營收占比非常高的特點。

            招股資料顯示,公司翼龍-2無人機系統的最終用戶包括4個境外國家用戶(因信息敏感,招股書內分別以A/B/C/D代替)以及特定用戶,翼龍-1無人機系統的最終用戶為1個境外國家用戶。

            但鑒于國家對軍貿出口實行軍品出口經營權限制管理,公司必須通過具備軍貿資質的公司進行軍貿出口,且中航技是國內唯一以國家軍用航空技術和產品進出口為核心業務的大型國有企業,因此中無人機的軍貿業務主要是通過中航技開展的,存在客戶集中度較高的特點。

            2019-2021年,公司對前五大客戶(合并口徑)的銷售,占公司相應各期主營業務收入的比例分別為100.00%、99.94%和100.00%。其中,中航技作為公司主要客戶,占比分別為86.17%、93.50%及89.55%。

            在2019年建立了獨立的采購及銷售體系,并開始獨立面向市場對外銷售翼龍無人機系統后,中無人機迎來了業績快速增長。

            2019-2021年,公司實現營業收入分別為2.51億元、12.17億元和24.76億元,2020、2021年同比增速分別為384.65%、103.41%;實現凈利分別為-988萬元、1.65億元和2.96億元,在2020年大幅虧轉盈后,于2021年實現79.29%同比增長。

            不過因近期售價下降原因,中無人機毛利率出現一定下滑,且2022年業績增長態勢有所放緩。

            2021年,由于對最終用戶D國采取競爭性價格策略,使得銷售價格偏低,加上因軍品與軍貿產品定價方式不同,導致了對特定用戶的銷售暫定價格也偏低,公司銷售的翼龍-2無人機系統平均價格較2020年有所下降。而翼龍-2無人機平臺是目前公司營收占比最重的一項,2021年達到了60.43%。

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          圖/公司招股書

            此背景下,公司2021年主營業務毛利率同比下滑了2.19個百分點至24.02%。同時,因為2022上半年多為低價訂單合同,公司預計2022年1-6月實現營業收入同期變動33.50%至46.86%基礎上,歸母凈利潤預計要同比變動-15.40%至-2.05%。

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          圖/公司招股書

            展望未來,公司軍品業務依舊有不錯的發展潛力,此外民用市場,也有望給公司業績帶來一定增量。

            03

            軍貿出口、國內需求均強勁

            民用領域同樣具備潛力

            無論是軍貿出口,還是國內軍品消費,無人機需求都比較可觀。

            首先在軍品貿易方面,與一般貿易不同,軍貿出口是基于國家戰略和國家利益而實施的特殊貿易活動,受國際安全局勢、進出口國家雙邊關系、政局穩定性、政策變化及市場競爭等因素影響,也在調整多邊關系、改善戰略態勢、平衡戰略力量等方面發揮著獨特作用。

            近年來,在戰爭信息化發展形勢下,無人機等新型裝備需求大幅提升,再加上部分地區不斷爆發的安全問題、領土爭端,導致全球軍用無人機需求不斷擴大。

            根據蒂爾集團的報告,2019年-2028年全球軍用無人機年產值(含采購)逐年增長,到2028年產值預計達到147.98億美元,年產值(含采購)復合增長率約5.36%,市場保持可持續的穩定發展。

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            在國內軍品市場方面,軍工發展基礎的國防軍費的投入目前在加速,近年來我國國防支出預算總額增長率保持在6.5%至10%之間,2022年國防支出預算總額(中央本級)為1.45萬億元,同比增長7.02%,高于2022年國內生產總值5.5%以上的增長目標。

            根據斯德哥爾摩國際和平研究所(SIPRI)統計數據,我國國防軍費占國內生產總值的比例與美國、俄羅斯、英國、以色列等軍事強國相比處于低位,未來提升空間較大。隨著我國軍費投入持續快速增長以及現代信息化戰爭需求不斷釋放,我國軍費將更多投入至武器裝備建設領域,這將推動國內軍用無人機行業將加速發展。

            此外,民用無人機需求雖然目前未能形成收入規模,但高速增長的民用需求也將是中無人機的潛在推動力。

            目前中無人機的軍用產品及服務銷售占據絕對比重,民品收入僅在2020年因參與甘肅省無人機人工影響天氣工程項目收取技術服務費,才有5%左右的營收貢獻。

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            圖/公司招股書

            過去幾年消費無人機一直占據著民用無人機的較大市場空間,但隨著無人機在工業應用場景的拓展,工業無人機將成為民用無人機的發展熱點。根據Frost&Sullivan預測,到2024年,全球民用無人機市場規模將增長至4,157.27億元人民幣,2015年-2024年年復合增長率將達43.03%。

            其中2024年工業無人機市場規?;驅⑦_到3,208.20億元,占全球民用無人機市場規模比例由2015年的25%上升至約77%,2015年-2024年年均復合增長率達57.55%。

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            國內民用無人機市場同樣擁有較高增速。

            根據《無人機》雜志數據,截至2020年,我國民用無人機注冊數量共52.36萬架,2020年無人機經營性飛行活動159.4萬飛行小時,同比增長36.4%。2015年-2019年,中國無人機市場規模從155.51億元增長到435.12億元。

            而根據Frost&Sullivan預測,2024年中國民用無人機市場規模將達到2,075.59億元。其中工業無人機市場規模將增長至1,507.85億元,占中國民用無人機市場規模比例由2015年的19%上升至約73%,2015年-2024年年均復合增長率達54.52%。

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            中無人機在招股書中明確表示,公司正在通過軍用技術向民用領域轉化,實現產品應用領域進一步擴展。近三年公司研發費用投入呈現大幅增長,2019-2021年分別為229.4萬元、6903萬元和1.6億元,研發費用率已由2019的0.91%連續提升至2021年的6.45%,快速增長的研發費用有助于公司進行民用領域的拓展。

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          圖/公司招股書

            目前看來,中無人機雖然因低價訂單原因導致2022年業績增長放緩,但無論軍貿出口還是國內軍品市場需求依舊比較強勁,加上有快速增長的民用需求作為后備動能,中無人機是一家具備關注價值的公司。

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