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          省外擴張持續虧損 品牌形象遭遇輿論風暴 本有望沖擊“中式肯德基”的老鄉雞該何去何從?丨IPO黃金眼

            老鄉雞,一家被寄予“中式肯德基”希望的快餐龍頭企業,已正式進入了IPO沖刺階段。

            2003年成立至今近20年的老鄉雞,2021年營收已近44億規模,凈利潤也有1.35億,現有門店近千家。由于公司實現了養殖、加工、倉儲、配送、銷售的全產業鏈覆蓋,于門店規劃化復制上具備可能性,尤其在當下疫情環境推升中式快餐行業發展的大背景下,老鄉雞被多次討論是否能夠成長為“中式肯德基”。

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          圖/時報圖庫

            2022年5月19日,老鄉雞遞表了滬市主板,公司此次IPO擬募資12億元,其中4.75用于老鄉雞華東總部項目,5.1億元投入新增餐飲門店建設項目,2.15億元用于數據信息化升級建設項目。其中華東總部拓展對于老鄉雞未來深耕華東市場,搶占中式快餐行業高地意義重大;數字信息化升級項目建設則能推動公司實現工業化和標準化,利于門店的復制擴張。

            不過招股書展示出自身經營模式優勢的情況同時,也暴露出了不少問題。首先以經營角度而言,外省擴張店面盈利難的問題,讓公司全國性擴張藍圖被打上了一個大大的問號。同時,報告期三年近1.6萬人未繳五險一金,更是將公司推到了輿論的風口浪尖,并且其所涉及金額足以大幅影響利潤表現。

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          圖/公司招股書

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            中式快餐干店龍頭

            家族控股超九成

            立足安徽近20年的老鄉雞,成了中式快餐的千店龍頭。

            老鄉雞是中式快餐連鎖經營企業,創始人束從軒在2003年10月于安徽合肥創立了品牌前身“肥西老母雞”,2012年正式更名為“老鄉雞”。公司定位中式快餐連鎖行業,產品主要包括特色菜品、米飯、面食、粥品及飲料。其中菜品類、主食類和雞湯類為核心品類,2021年共計占總收入比重91.67%。

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          圖/公司招股書

            公司核心菜品較為特色,主打的雞湯類產品采用養足180天的母雞加農夫山泉礦泉水熬制,實現了營銷出圈。

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          圖/公司招股書

            從2017年開始,公司逐步向安徽市場以外的區域擴展,目前已進入上海、湖北、江蘇、浙江、深圳和北京等地。2020年,老鄉雞又開通了加盟業務,并逐步建立了以直營門店銷售為主,加盟門店銷售相結合的營銷體系。截至2021年12月31日,公司總計擁有1073家門店,其中直營門店991家、加盟門店82家,主要分布在安徽、江蘇以及湖北等區域。

            目前老鄉雞創始人及家屬持股高達91.32%,屬于家族絕對控股。

            招股資料顯示,創始人及董事長束從軒、張瓊、束小龍、董雪、束文5名家族成員為發行人的實際控制人。其中束小龍、束文合計直接持股數量占公司股本總額的29.77%。

            同時,束小龍、董雪、束文通過合肥羽壹、青島束董合計持有公司61.55%的股權。束小龍、董雪為夫妻關系,束小龍和束文屬于兄妹關系,三人合計持有發行人91.32%的股份。束從軒雖然沒有在公司中持股,但是在董事會上有一票否決權。

            門店品質能否快速復制,是連鎖餐飲企業上規模要面臨的一大難題。而擁有利于門店快速復制擴張的一體化全產業鏈模式,使得老鄉雞獲得了市場的看好。

            在合肥市、淮南市,老鄉雞投資建設了3個母雞養殖基地,每年可提供數百萬羽母雞。同時,公司在合肥市建立了中央廚房,對各類食材進行清洗、切割、加工、包裝,制作成半成品或成品。再由合作的冷鏈物流公司將中央廚房制作的半成品或成品配送到公司指定門店。此外,公司還制定了裝車、運輸過程控制標準,并對物流運輸進行全程監控,以確保物流環節上的食品安全控制。

            至此,老鄉雞完成了“母雞養殖+食品加工+冷鏈配送+連鎖經營”的全產業鏈覆蓋。

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          老鄉雞主題店之深圳福田區-卓悅中心店 

          圖/公司官網

            根據國家統計局數據,2020年餐飲行業整體收入為3.95萬億元,其中連鎖快餐服務業營業額為1102億元。老鄉雞2020年的營業收入為34.54億元,占餐飲行業及快餐服務業的比重分別為0.09%、3.13%,屬于快餐市場的頭部行列。

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            市場空間增長背景下

            老鄉雞業績并不算出彩

            當前快餐市場仍在持續增長,其中中式快餐服務賽道更優。

            根據弗若斯特沙利文報告,2020年我國快餐行業收入達9334億元,2016-2020年均復合增長率為4.1%。在我國擁有14億人口的消費基礎上,隨著城市化水平的提高及消費者對食品安全及快捷方便的追求,未來我國快餐市場將持續增長。預計2025年,我國快餐行業市場規模將突破15000億元。

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            而老鄉雞位于餐飲行業中式快餐服務賽道。根據弗若斯特沙利文,2017-2019年中式快餐在快餐行業內占據七成以上市場,CAGR為3.6%。預計2021-2025年在快餐行業內占比均超過70%,預計2025年市場規模近1.07萬億元,2020-2025CAGR將達到10.1%。

            不過老鄉雞近幾年的經營表現,并不算出色。

            招股數據顯示,公司2019-2021年營收分別為28.59億元、34.54億元、43.93億元,營收呈現穩定增長。

            但是傳導至利潤端,由于主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響,公司2019-2021年綜合毛利率分別為19.02%、17.28%和16.56%,出現了持續下降。而費用率方面,公司2019-2021年分別為11.31%、13.09%、12.49%,2021年雖較2020年有小幅下降,但依舊高于疫情前的2019年。

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          圖/公司招股書

            以致于公司2019-2021年最終歸母凈利潤為1.59億元、1.05億元和1.35億元,至今仍未恢復到疫情前的水平。

            反觀同為中式連鎖快餐的鄉村基,2021年前三季度就已高于2019年全年水平,凈利潤為1.6億元,順利扭虧為盈,并高于2019年全年水平,凈利率同比增長5.4個百分點至4.8%。

            與此同時,老鄉雞省外擴張的規劃,在當前的數據面前仍顯得壓力重重。

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            省外仍在不斷虧損

            擴張計劃何時能見成效

            中式快餐全國化布局仍處于初期階段,各企業門店布局依舊只能區域化分布。

            當前,頭部中式快餐品牌均已開始由區域品牌逐步向全國范圍內拓展,真功夫在2004年便將門店開至廣東省外,但由于中餐各地口味差異較大,全國化布局速度相對緩慢,目前真功夫門店有超400家位于廣東省內。

            而口味地方特征相對普適的大米先生和老鄉雞在外省的門店占比更高,但短期內本省內門店仍將保持在較高的比例。幾家龍頭品牌全國擴張進度仍處早期。

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          資料來源:窄門餐眼

            從幾家龍頭中式快餐的區域布局來看,老鄉雞門店自安徽擴張至華東和華中,而鄉村基和大米先生則在西南地區相對強勢。真功夫扎根于廣東省。老娘舅門店多集中在浙江和江蘇。中式餐飲尚未出現全國性龍頭品牌,數家品牌間的門店直面競爭尚較弱。

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          圖/德邦證券研究所

            當前,老鄉雞的毛利全部由華東地區貢獻,2019-2021年毛利占比分別為99.03%、102.06%、102.75%。華中剛剛擺脫毛虧狀態,2021年毛利率僅為3.51%;華南和華北則處于大幅毛虧狀態,2021年毛損率分別為-69.12%、-44.90%。

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          圖/公司招股書

            公司表示華南和華北主要為新開門店導致當期毛利較低,但從公司各子公司利潤貢獻來看,只有上中游及加工端才有利潤,從而補貼公司全產業鏈覆蓋。

            數據顯示,公司2021年主營養殖業務的農牧科技公司凈利潤達3885萬元,主營食品深加工業務的農牧科技全資子公司肥西老母雞凈利潤1.8億元,剩下的其余各地餐飲門店業務均為虧損。

            這一定程度表明,只有區域內足夠的規模量才有可能帶動企業整體盈利,而公司省外擴張意味著要重新建立產業鏈輻射區,盈利之路可謂漫漫。

            除此之外,“五險一金”問題還在給老鄉雞盈利和品牌形象造成雙重沖擊。

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          數據來源:公司招股書

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            1.6萬人未繳社保背后

            老鄉雞遭遇雙重打擊

            近三年未繳社保人數達到1.6萬,涉及金額足以撼動全年利潤。

            招股資料顯示,2019-2021年末,老鄉雞員工總數分別為12844人、15400人、14503人,其中未繳納社保(養老、醫療、失業、工傷、生育五項保險)的人數分別為8035人、6135人、1874人,未繳納比例分別為62.55%、39.84%、12.92%;未繳納住房公積金的人數分別為12844人、9731人、2012人,未繳納比例分別為100%、63.18%和13.87%。

            值得注意的是,公司成立近20年,而在披露近三年數據中的2019年,未繳納社保比例依舊高達62.55%以及全員未繳納住房公積金,反倒是疫情出現后的2020、2021年繳納比例突然提升,不知道是何原因。

            而根據安徽合肥市的社保繳納比例,基本養老保險、基本醫療保險、失業保險單位繳納比例分別為16%、6.4%、0.5%,工傷保險單位繳納比例為0.2%-1.9%、生育保險單位繳納比例1%。合肥住房公積金單位繳納比例為5%-12%。

            以最低繳納比例和員工平均薪酬推算,2019年至2021年,員工 “五險一金”金額分別為1.52萬元、1.55萬元、1.89萬元,對應總金額分別約為1.23億元、0.95億元、0.35億元。

            對于公司而言未來繳納比例提升勢必會繼續壓制利潤表現,且公司作為即將上市的大眾消費型企業,其品牌形象也將受到一定影響。

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          圖/公司招股書

            與此同時,公司近三年的員工流失率還呈現提升態勢。招股數據顯示,老鄉雞2019-2021年員工流失率分別為42.50%、47.47%、47.87%,呈現一定增長趨勢,而直營門店店長流失率則維持在4.98%至5.41%之間。

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